Un hiver crypto s’installe. Pourquoi celui-ci est différent.

Le consensus est que plus de problèmes sont probables sur le chemin pour la seconde moitié et au-delà, rendant la diapositive actuelle similaire aux hivers crypto précédents, mais avec des différences importantes.

« Nous n’en sommes définitivement qu’au début. Le crash est relativement récent », explique Clara Medalie, responsable de la recherche chez le fournisseur de données cryptographiques Kaiko. «Les gens vont être humiliés d’ici les six prochains mois. Il est assez clair à ce stade que nous entrerons probablement dans un ralentissement cryptographique plus prolongé.

Mike Belshe, qui est impliqué dans la cryptographie depuis 2012, un an avant de fonder BitGo, un dépositaire institutionnel d’actifs numériques acquis par

Galaxie Numérique

(GLXY.Canada), est également pessimiste à court terme.

« Je pense qu’il y a plus de jetons à tomber. Nous allons voir un peu plus de pression à la baisse », dit Belshe. Il estime que Bitcoin « continuera à détenir cette fourchette de 20 000 $ à 25 000 $ avec des creux en dessous en cas de liquidations ».

Les liquidations font référence au moment où les positions prises avec un effet de levier ou de l’argent emprunté sont automatiquement vendues si les commerçants détenant les positions ne fournissent pas de garantie supplémentaire. Cela se produit fréquemment et est une source de volatilité à court terme.

Ce que certaines personnes considèrent comme le premier hiver crypto est survenu en 2014, lorsque l’échec d’un échange majeur a vu les prix chuter d’environ 1 000 $ à moins de 200 $ en 12 mois. Le second est survenu après la course haussière de 2017, lorsque Bitcoin s’est écrasé à près de 19 000 dollars au milieu d’une bulle éclatante de pièces plus petites. Il s’est échangé en dessous de 4 000 $ pendant des mois d’affilée, ne parvenant pas à se maintenir systématiquement au-dessus de 10 000 $ jusqu’en 2020.

En plus de la baisse des prix, ce deuxième hiver crypto a vu une collecte de fonds limitée, une pénurie de capital-risque et la fin des embauches. Cette fois-ci, « nous allons certainement voir tout cela », déclare Belshe.

Des entreprises telles que Coinbase Global (ticker: COIN) ont déjà annoncé des licenciements et des arrêts d’embauche ces dernières semaines, tandis que des acteurs majeurs de l’espace tels que

Voyager numérique

(VOYG.Canada) sont sous pression à la suite d’une panne des prêts cryptographiques.

Pourtant, il y a des façons dont cet hiver est nettement différent des précédents.

Le premier est le lien entre la cryptographie et le marché au sens large, une relation qui a joué un rôle douloureux dans le ralentissement actuel. Alors que Bitcoin devrait, en théorie, se négocier indépendamment de la finance traditionnelle, il s’est avéré au cours de l’année écoulée qu’il était largement corrélé avec d’autres actifs sensibles au risque, comme les actions et en particulier les actions technologiques.

La

S&P 500
est entré dans un marché baissier alors que les investisseurs craignent que les efforts de la Réserve fédérale pour maîtriser l’inflation avec des taux d’intérêt plus élevés ne provoquent une récession. Cela a exercé une pression accrue sur les cryptos. Selon Medalie, la seule façon d’éviter les six mois à venir pour la cryptographie est de s’améliorer s’il y a une amélioration des conditions macroéconomiques. Un rallye boursier aiderait.

Une autre différence est que, cette fois-ci, les entreprises ont des équipes plus fortes, dit Medalie. Il y a eu une migration importante de talents de la finance traditionnelle vers la cryptographie, qui comprend une expertise essentielle dans la navigation dans des environnements financiers complexes. Les sociétés de cryptographie ont également plus de capital qu’elles n’en avaient en 2018 ; Medalie estime que de nombreuses entreprises ont suffisamment de financement pour survivre deux à trois ans d’un marché baissier.

Mais peut-être que la plus grande différence est le niveau d’implication institutionnelle dans l’espace, ce qui apporte de la résistance.

Goldman Sachs

et plusieurs des plus grands acteurs de Wall Street sont activement impliqués dans la cryptographie, et la perspective de monnaies numériques soutenues par la banque centrale est l’un des sujets les plus brûlants de la finance internationale.

« Au cours du dernier hiver crypto… je n’étais pas nécessairement convaincu à 100% que notre industrie allait rester pour toujours – que c’était réel », déclare Peter Wall, PDG de crypto miner

Chaîne de blocs Argo

(ARB.UK) « Il y a maintenant des investisseurs institutionnels, des banques d’investissement, des cabinets d’avocats qui travaillent dans ce secteur qui vous auraient fait rire pendant le dernier hiver crypto. Et ces gars avec qui j’ai encore des conversations.

Pourtant, les leçons de 2018, qui ont inauguré plus de deux ans de croissance stagnante, montrent qu’un rebond pourrait être long à venir. Cela est susceptible de débusquer les projets les plus faibles et de voir les entreprises se recentrer sur la construction, le perfectionnement des produits et services et concentrer leurs efforts sur certains des aspects les plus résilients de l’espace.

« Alors que nous traversons ces [winters], nous grossissons et les types de risques sont différents », déclare Belshe. « Il va y avoir un quatrième hiver crypto, je suppose à un moment donné – et nous apprendrons une nouvelle leçon. »

Écrivez à Jack Denton à jack.denton@dowjones.com