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Les détenteurs du jeton numérique, appelé USDT, n’ont pas souffert comme ceux qui ont investi dans TerraUSD.

Aivaras Sakurovas/Dreamstime.com

Attache,
créateur du plus grand « stablecoin » du monde, n’a pas gardé le contrôle sur son objectif d’un dollar pendant une bonne partie de deux semaines. Les investisseurs en crypto ignorent cela à leurs risques et périls.

Certes, les détenteurs du jeton numérique, appelé USDT, n’ont pas souffert comme ceux qui ont investi dans


TerraUSD.
Ce stablecoin « algorithmique » a implosé début mai et ne vaut que 7 cents environ lundi.

L’USDT, en revanche, est tombé plus tôt ce mois-ci à environ 95 cents et a passé la majeure partie des deux dernières semaines à s’échanger à 99 cents ou plus. Lundi, il se tenait à environ 0,999 $, soit 0,1 % de moins que son objectif. Selon à CoinMarketCap.com, il ne vaut plus 1 $ sur les plateformes crypto depuis le 10 mai.

Un porte-parole de Tether dans un e-mail à Barrons a déclaré que l’USDT tombant en dessous d’un dollar de prix sur les plateformes de cryptographie « ne signifie pas que l’USDT a cassé sa cheville ».

« Cela signifie seulement qu’il y a plus de demande de liquidités qu’il n’en existe dans les carnets de commandes de cette bourse », a écrit le porte-parole.

Mais fonctionnellement, pour la plupart des investisseurs américains, cela signifie qu’un dollar de Tether ne se traduira pas par un dollar en espèces sur un compte bancaire. Comprendre pourquoi l’inadéquation s’est maintenue pourrait être la clé des décisions des investisseurs de conserver ou non le stablecoin et des efforts des régulateurs pour mettre des garde-corps autour de jetons comme celui-ci.

Contrairement aux fournisseurs de pièces algorithmiques, Tether dit qu’il détient des actifs du monde réel pour sauvegarder chaque jeton. Lorsqu’un USDT tombe en dessous d’un dollar, même d’un petit montant, les arbitragistes peuvent gagner de l’argent en achetant les Tethers à prix réduit et en les échangeant avec l’entreprise.

Ce processus devrait éventuellement effacer la remise, et il est clair que certains investisseurs institutionnels ont échangé les jetons. Depuis le 10 mai, la capitalisation boursière de l’USDT a chuté d’environ 10 milliards de dollars pour atteindre 73 milliards de dollars.

Un problème est que le rachat de Tether n’est pas sans friction. Les investisseurs doivent retirer au moins 100 000 $, selon la société, et Tether des charges le plus élevé de 1 000 $ ou 0,1 % pour exécuter le retrait.

Même si les investisseurs américains peuvent acheter des USDT sur des plateformes cryptographiques, ils ne peut pas faire affaire directement avec Tether, sauf s’il s’agit d’un grand investisseur institutionnel et qu’il bénéficie d’une exception.

Ainsi, aux États-Unis, Tether ressemble moins à un fonds du marché monétaire qu’à un fonds à capital fixe, où les investisseurs peuvent parfois regarder désespérément pendant que les actions se négocient en dessous du prix des actifs sous-jacents. Ils peuvent sortir mais seulement au prix réduit du marché.

Un autre problème concerne les craintes persistantes concernant les actifs de l’USDT. Le dernier rapport sur les actifs de Tether indiquait que la plupart de ses avoirs en mars étaient des bons du Trésor américain et des équivalents de trésorerie, bien que la société détienne également des obligations d’État étrangères, du papier commercial et des jetons numériques, entre autres actifs.

Pour compliquer les choses, certains régulateurs disent que Tether n’a pas toujours eu le soutien qu’il prétendait. En octobre, la Commodity Futures Trading Commission mentionné il avait découvert que l’USDT n’était pas «entièrement soutenu» par des réserves sur un compte bancaire, comme la société l’avait dit dans le passé, la plupart du temps de 2016 à 2018. Tether en réponse au règlement mentionné il a toujours maintenu des réserves suffisantes.

Alors que l’USDT semble avoir des « tampons de liquidité », il n’est pas encore clair si le jeton pourrait résister aux investisseurs cherchant à le racheter en masse, ont écrit Joseph Abate et Zoso Davies de Barclays dans une note de recherche la semaine dernière. Jusqu’à présent, les investisseurs en crypto qui ont besoin de liquidités rapidement ont semblé satisfaits de vendre leur USDT à prix réduit sur le marché secondaire plutôt que de les racheter auprès de la société.

Cela pourrait soumettre l’USDT à des « exécutions préventives », ont écrit les chercheurs. Le risque est qu’un investisseur qui pense qu’il pourrait bientôt avoir besoin de liquidités soit incité à vendre son USDT immédiatement avant que d’autres investisseurs ne fassent de même et ne fassent baisser davantage le prix.

« En fin de compte, la garantie complète aide à réduire le risque lié aux pièces stables, mais ne l’élimine pas », ont écrit les analystes de Barclays.

Écrivez à Joe Light à joe.light@barrons.com