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Une ruée sur les pièces stables UST a commencé le 7 mai 2022 et, en quelques jours, elles étaient largement sans valeur, effaçant 50 milliards de dollars de valeur marchande.

Vladyslav Yushynov/Dreamstime

Les passionnés de crypto-monnaie rejettent l’idée qu’il y a de grandes leçons à tirer de l’effondrement de Terra et Luna, dont le premier anniversaire a lieu ce mois-ci.

C’est peut-être trop optimiste, selon une nouvelle étude que le National Bureau of Economic Research a diffusée fin avril. Bien qu’il existe des différences majeures entre les crypto-monnaies les plus connues, telles que

Bitcoin

et

Ethereum
,

et comment Terra et Luna ont été conçus, il existe également de grandes similitudes. En conséquence, selon cette recherche, les crypto-monnaies en général peuvent être intrinsèquement plus volatiles et instables que ne le pensent de nombreux investisseurs.

La blockchain Terra Luna supportait un stablecoin appelé UST, qui faisait partie d’une classe de crypto-monnaies appelées stablecoins algorithmiques. L’UST a été conçu pour maintenir son ancrage 1 pour 1 avec le dollar américain et a été soutenu par la valeur de la devise native de Terra, Luna, basée sur une relation algorithmique. Bien que les complexités de l’écosystème Terra / Luna dépassent le cadre de cette colonne, les circonstances ont conspiré au début de 2022 pour rendre les pièces très vulnérables à une course. En effet, l’un a commencé le 7 mai et, en quelques jours, les pièces étaient en grande partie sans valeur, effaçant 50 milliards de dollars en valeur marchande.

Cette nouvelle étude, intitulée «Anatomie d’une course: le crash de Terra Luna», a été menée par Jiageng Liu et Antoinette Schoar du Massachusetts Institute of Technology et Igor Makarov de la London School of Economics. En analysant les données de transaction de la blockchain Terra et les données de trading de divers échanges cryptographiques, les chercheurs ont pu fournir une analyse détaillée de l’économie du réseau Terra avant le crash et de son déroulement.

La course a commencé lorsque quelques grands propriétaires d’UST ont commencé à vendre. Quelques autres grands propriétaires l’ont immédiatement remarqué et ont rapidement emboîté le pas. Les investisseurs plus petits et moins sophistiqués, qui étaient désavantagés sur le plan informationnel, ont vendu relativement tard dans la course et ont subi des pertes beaucoup plus importantes. Beaucoup de ces petits investisseurs ont même adhéré à la course, estimant que la baisse des prix était temporaire et qu’ils pouvaient donc «acheter la baisse».

Il n’était pas censé y avoir cette séparation entre les grands investisseurs plus avertis d’une part et les petits investisseurs moins avertis d’autre part. L’avantage théorique de la finance décentralisée (DeFi) est son égalitarisme inhérent. La transparence et le libre accès étaient censés mettre tous les propriétaires, grands et petits, sophistiqués ou non, sur un pied d’égalité.

La raison pour laquelle cela n’a pas fonctionné de cette façon, explique Schoar Barrons, est la complexité de l’écosystème blockchain. Un niveau considérable de sophistication financière et de programmation informatique est nécessaire pour comprendre l’importance des différentes transactions en cours et des contrats intelligents qui spécifient les transactions futures qui seront déclenchées si diverses éventualités sont frappées.

Alors que d’autres grandes crypto-monnaies n’ont pas de pièces stables algorithmiques intégrées, elles ont également évolué vers des systèmes très complexes en raison de l’interdépendance de différentes chaînes de blocs et de la conception d’applications DeFi qui permettent aux commerçants de prendre un effet de levier important.

En conséquence, a poursuivi Schoar, « de petits changements dans les prix de la cryptographie ou de grands » échanges de baleines «  » – ceux exécutés par de grands acteurs du marché – « peuvent entraîner une volatilité importante ».

Ironiquement, la transparence de la blockchain exacerbe ce problème. En théorie, cette transparence visait à uniformiser les règles du jeu entre les différents investisseurs et à rendre les crypto-monnaies moins vulnérables à la manipulation par des initiés. Dans la pratique, cependant, seuls les investisseurs les mieux nantis, tels que les fonds spéculatifs ou les grands commerçants, ont les ressources et le talent nécessaires pour suivre et comprendre l’importance de ce qui se passe, ce qui nous laisse tous vulnérables aux rumeurs et aux intuitions. Certains investisseurs finissent par supposer que chaque vente importante pourrait être le début d’une course et se vendent en panique.

Notez bien, en outre, que cette vulnérabilité n’était pas propre à Terra et Luna. Toutes les crypto-monnaies sont vulnérables, a souligné Schoar: « En fin de compte, la durabilité de l’écosystème DeFi dépend de la capacité des investisseurs à prendre des décisions éclairées et à ne pas avoir à craindre qu’ils soient exploités par des acteurs plus grands ou plus sophistiqués. »

Mark Hulbert est un collaborateur régulier de Barron’s. Son Évaluations Hubert suit les bulletins d’investissement qui paient des frais fixes pour être audités. Il peut être contacté à mark@hulbertratings.com.

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