Les actionnaires de Coinbase et Robinhood ont une autre raison de s’inquiéter

Les principaux responsables sont un environnement de marché qui a pénalisé les entreprises à forte croissance du secteur de la technologie, couplé à une faiblesse des volumes de crypto et de négociation d’actions qui pèse sur les revenus. Aujourd’hui, la baisse des cours des actions elle-même devient un nouveau risque pour les investisseurs, selon Kenneth B. Worthington, analyste chez

JP Morgan
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Le problème est celui de la dilution des actions, a écrit Worthington dans une note dimanche. cela se produit lorsque les entreprises émettent des actions supplémentaires, réduisant la valeur des actions détenues par les détenteurs existants. JP Morgan estime que le rythme d’émission attendu et la dilution des actions qui en résulte, tant chez Coinbase que chez Robinhood, réduiront considérablement la valeur de chaque entreprise pour les investisseurs existants d’ici 2027.

Coinbase n’a pas répondu à une demande de commentaire de Barrons. Robinhood a refusé de commenter car la société est dans une période calme avant de publier ses résultats la semaine prochaine. Coinbase annonce également des revenus dans les semaines à venir.

La dilution des actions est un problème pour Coinbase et Robinhood, car les deux sociétés mettent l’accent sur la rémunération en actions des employés. Les programmes de rémunération des actions peuvent s’avérer délicats dans un contexte de baisse des cours des actions, car pour maintenir les niveaux de rémunération attendus des employés en dollars, les entreprises doivent émettre plus d’actions qu’elles n’en auraient à des prix plus élevés.

« Coinbase et Robinhood, comme leurs pairs des entreprises technologiques, émettent des fonds propres substantiels aux employés de l’entreprise, ce qui permet aux entreprises d’attirer et d’inciter les employés tout en maintenant une rémunération en espèces plus faible », a écrit Worthington. « Cette approche devient plus complexe lorsque le prix des actions publiques diminue considérablement – ~ 70% de [initial public offering] dans le cas de Coinbase et ~75% pour Robinhood.

Bien que Coinbase ne divulgue pas ses dépenses en rémunération, JP Morgan estime qu’elles représentaient 50 % des dépenses au premier trimestre 2022, tandis que la rémunération représentait 65 % des dépenses chez Robinhood au cours de la même période. Les récompenses à base d’actions représentent probablement 35 % à 50 % de la rémunération totale de chaque entreprise.

Au cours actuel des actions, Worthington a estimé que continuer à récompenser les employés avec des actions au même rythme conduirait à une dilution annuelle de 10% à 15%.

« Cependant, nous prévoyons que les deux entreprises réduiront les fonds propres accordés aux employés sous la forme de [restricted stock units], mais nous estimons que la dérive des actions résultant de l’émission de RSU entraînera une dilution à un rythme encore substantiel de 7% par an dans les années à venir », a déclaré l’analyste. Cinq années consécutives de dilution à 7 % feraient perdre 30 % de la valeur de chaque entreprise aux actionnaires existants.

C’est aussi un appel relativement conservateur. JP Morgan a présenté trois scénarios de dilution à court terme : un mauvais scénario de conditions de marché plus faibles mais de dépenses plus faibles ; un scénario d’amélioration d’une reprise d’activité avec une augmentation des embauches et des rémunérations mais un cours de l’action plus élevé ; et un scénario de conditions de marché plus faibles couplées à des investissements et des rémunérations plus élevés.

Selon les trois scénarios, Worthington estime que la dilution annuelle des parts chez Coinbase se situe entre 6 % et 15 %, avec une fourchette pour Robinhood de 8 % à 18 %. Les prévisions font qu’une dilution de 7 %, délivrant 30 % de valeur perdue en cinq ans, semble relativement attrayante.

Mais ces résultats ne sont pas inévitables. Les sociétés ont des alternatives à la réduction de l’émission d’unités d’actions restreintes, a déclaré Worthington.

La première option esquissée par JP Morgan est simplement de payer moins les employés. Les deux sociétés ont annoncé des réductions d’effectifs au deuxième trimestre 2022, et Worthington voit Coinbase et Robinhood réduire éventuellement la rémunération globale compte tenu de l’environnement opérationnel difficile. Le risque est que les entreprises perdent des talents et que les travailleurs existants soient moins productifs, a noté Worthington.

Coinbase et Robinhood pourraient également attribuer plus d’argent et moins d’actions dans le solde de la rémunération globale. Ce n’est cependant pas une panacée, car si cela réduirait la dilution des actions, cela exercerait une pression sur les flux de trésorerie. Pour Coinbase, qui négocie des dettes d’entreprise à des niveaux en difficulté, des problèmes de trésorerie existent déjà parmi les investisseurs, et payer plus d’argent aux employés pourrait aggraver ces inquiétudes, a déclaré Worthington.

Les entreprises pourraient également modifier leurs stratégies de rémunération, rémunérant leurs employés en options sur actions hors du cours. Cela réduirait la dilution des actions, mais donnerait aux détenteurs d’options une part disproportionnée des avantages si les prix des actions se redressaient.

C’est un choix difficile pour les dirigeants d’entreprises qui ont déjà perdu une grande partie de leur valeur marchande au cours des huit derniers mois.

Écrivez à Jack Denton à jack.denton@dowjones.com